2007年 6月，贝尔斯登旗下两只基金因次级抵押债券出现严重亏损，继而成为次贷危机中最先倒掉的一批基金。

2008年 9月，美国政府正式接管两大房贷巨头房利美和房地美。

9月 14日，美国银行收购华尔街第三大投资银行美林集团。

9月 15日，有着158年辉煌历史的华尔街第四大投资银行雷曼兄弟公司轰然倒下。

一场百年一遇的金融风暴，正在席卷华尔街，全球股市暴跌。

究竟是什么原因引发了这场金融大海啸？《华尔街冲击波》将一一解说其中的谜团。

谁能坚不可摧？

雷曼兄弟破产后，一位前公司员工在网上拍卖一个印有公司 Logo的水壶，他用“坚不可摧”来描述这件商品，以表达自己被迫失业的郁闷之情。因为不久前，雷曼兄弟的CEO理查德·福尔德也曾经用这个词来形容自己的公司。

所有那些看上去坚不可摧的东西都向人们展示了最脆弱的一面，包括雷曼、贝尔斯登、美林、“两房”以及华尔街的金融帝国甚至美国的经济模式等。

格林斯潘说“这是一场百年不遇的危机”，那么，这场百年危机的爆发是偶然到来，还是有其不可避免的必然性？

从微观角度看，是华尔街的金融创新引发了这场危机。金融创新本身不是坏事，它是华尔街100多年来的活力源泉，但是创新过度，就会演变成一场灾难。华尔街曾有一句经典名言：“只要有一种资产能够产生现金流，就可以将它证券化。”这次证券化的资产是次级债，更准确地说是次级房贷。债券原本是风险极低的投资品种，但是当它和信用极低的低收入者挂钩，而且被对冲基金们以高倍杠杆交易时，风险便被无限放大了。

利润之下的巨大风险

这场悲剧最终还是酿成，而且牵涉面如此之广，一个很重要的原因在于，在次级债链条的上游，矗立着美国国际集团（AIG）等保险巨头，以及房利美和房地美等准美国“国企”，在链条的下游，则有无数以利益最大化为目标的投资机构和个人。风险和利益不对等，这样的结构注定了巨大的道德风险。在很多人看来，虽然次级债存在巨大风险，但这些风险最终会被保险巨头以及美国“国企”消化，即使他们无法消化，美联储和美国财政部也会充当最后贷款人的角色，所以，在巨大的利润诱惑面前，次级债链条上的各级投资者都会勇往直前。当危机真的爆发时，局面也如大多数人所料，美联储和美国财政部挺身而出，拯救了“两房”和AIG等众多机构。

明斯基时刻
在这场百年不遇的危机愈演愈烈之际，或许人们应该怀念一下几年前故去的海曼·明斯基，他早在30年前就提出了金融不稳定假说，认为资本主义的金融系统天生具有不稳定性，但是并没有引起正统经济学派过多的注意。直到 20世纪90年代亚洲金融危机爆发，人们才开始越来越重视明斯基的学说，并归纳出了一个“明斯基时刻”，意思是说，在某个临界点上，投资者资产所产生的现金流不足以偿付债务，投机性资产的损失促使放贷者收回贷款，从而导致资产价值崩溃。今天的华尔街危机，其实正是明斯基时刻的到来。

以美国为代表的西方发达国家一直是很多人心目中的偶像，在危机的冲击下，偶像们表现出来的脆弱出乎大多数人的意料。

在次贷危机中，美联储等政府机构扮演的只是拯救者的角色吗？显然不是。正是这些政府机构为次级债创造了滋生的温床。回到大概10年前，由于IT泡沫破灭以及“9·11”事件的重创，美国经济需要新的经济增长点，并最终选择了住房市场作为经济增长的引擎，美联储以连续降息为房地产发展创造了前所未有的发展时机。住房价格的快速上涨的确在相当程度上刺激了美国经济，但也制造了次贷危机的巨大泡沫，美国经济过去几年的繁荣，其基础是房价的不断上涨，而当房价不可避免回调时，隐藏的危机自然会猛烈爆发出来。

如果现在回头审视一下次级债风波，我们会发现其实这些都是在美国政府将房地产作为经济引擎的大背景下发生的，华尔街的创新和贪婪，只不过是更微观层面上的故事。

举债度日的美国人

对美国而言，IT泡沫破灭了，房地产泡沫破灭了，明天呢，还能指望什么？美国历来是一个储蓄率极低、以信用消费来拉动经济增长的社会，换一个通俗说法就是举债度日。在很多人都预期美国经济步入衰退时，美国 2008年第2季度的GDP增长出人意料地达到 3.3%，远远超过第1 季度 0.9%的增速，这大大超出人们的预期。更让人感到意外的是，美国这个历来的进口大国，第2季度的增长竟主要来自出口，数据显示，美国第2季度的出口增长了13.2%，进口下降了7.6%，这也从侧面体现出全球市场对美国经济的重要性。但是出口能够成为美国经济的新引擎吗？美国的出口势头能够保持下去吗？这更多取决于全球经济对美国商品的需求，尤其是中国市场。

美国经济学家保罗·克鲁格曼曾经说，“美国变成了这样一个国家：人们靠卖房为生，而人们买房的钱又来自中国。”这句话描述了这样两个事实：一是美国的经济靠房地产拉动；二是美国的房地产靠中国支撑。

“值得感激”的事情

众所周知，中国拥有 1.8万亿美元的外汇储备，其中大多数都购买了美元资产，包括美国国债、“两房”债券等，中国通过购买“两房”债券等方式为美国住房市场间接提供了贷款。

2007年9月，我国从巨额外汇储备中拿出2000亿美元，成立了中投公司，在大多数时间里，国际金融市场对这只来自中国的主权财富基金充满警惕，屡屡以政治眼光来看待这只市场化运作的基金。但是当次贷风暴愈演愈烈，发达国家的金融市场急需资金拯救之时，国际金融市场开始抛弃意识形态的考量，转而更加务实地看重中投公司 2000亿美元的规模。 2008年9月初，市场传出中投公司有意投资日本股市，日本金融大臣渡边喜美立即表示，如果中投公司投资日本，将是一件“值得感激”的事情。华尔街当然比日本更需要中投这样的大买家，继雷曼兄弟破产、美林被收购之后，摩根士丹利也表示有意出售49%的股权给中投公司，目前摩根士丹利的最大股东美国道富集团，其拥有的股权约为13%左右，第二大股东是2007年年底入股的中投公司，拥有将近10%的股份。如果这笔交易最终能够成交，中投公司将成为摩根士丹利的最大控股股东。华尔街的贵族公司被一家中国公司收购，这在一年以前是完全无法想象的事情，但是今天则完全可能变成现实，只要中投公司愿意。

改革开放30年来，我们以廉价劳动力作为比较优势参与国际分工，一方面引进发达国家的资金和优势，一方面输出廉价的中国制造。对发达国家而言，这意味着他们找到了一个廉价的生产基地，也就意味着赚取更多的利润。对中国而言，意味着30年的原始积累，外汇储备或者中投公司只是“值得感激”的事情的一小部分。过去 30年，中国经济对世界的影响主要是通过廉价劳动力，而在未来， 13亿人构成的巨大消费市场将成为中国影响世界的主要方式，这会比前者形成更大的冲击力。

转型的十字路口

中国完成了 30年的原始积累之后，现在走到了转型的十字路口，选择什么样的转型路径，不仅决定中国未来的发展，也在相当程度上决定美国乃至全球经济的走向。这样的说法并非对中国经济影响力的夸大其词，日本经济的走势就是一个很有说服力的例子。日本经济在20世纪80年代达到顶峰，随后在 90年代进入“失去的十年”，一直处于零增长。从 21 世纪开始，日本经济终于摆脱了“失去的十年”，显示出复苏迹象，究其原因，中国因素成为日本经济复苏的主要推动力。一方面因为日本企业在华投资的丰厚回报，另一方面因为日本对中国的出口强劲增长，拉动了日本国内的GDP增长。和欧美等国对华贸易一直保持巨额贸易逆差不同的是，日本对华贸易从 2004年开始实现顺差。

美国在遭受次贷危机冲击之后，国内消费和投资都会大幅萎缩，将来复苏的动力来自出口，美国2008年第2季度出人意料的GDP增长已经显示出这种迹象，而美国出口的势头能够保持多久，从某种意义，取决于中国的需求量有多大。

于是，华尔街风暴之后，人们将看到这样一幅有意思的画面，那就是中美两个大国的同时转身，美国开始向出口国转型，而中国向内需转型。

 

 

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