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Investment Bank
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融资包括股权，债权两大类。
股票下跌，企业没有还本付息压力，还不会直接导致企业破产。买股票的投资者有赔钱的准备，杠杆率不会很高，也不会引发投资者破产。银行的高杠杆经营也不会在波动性强的股市下大注。所以，股市下跌的直接冲击力还是有限的。债权融资包括银行贷款和各种债券。债券市场的主要投资者包括保险公司，退休基金等普遍使用高杠杆挣取利差的机构。大规模信用问题对这些机构产生连锁反应。传统银行业的吸存放贷款本质就是杠杆债权投资，影子银行不受资本充足率的制约，杠杆更高。在债权市场出问题，直接伤害巨大。
高杠杆行业的死穴就是对短期融资过度依赖。货币市场的基金经理的任务是多挣利息，还要随时变现，因为客户随时可能提款。短期国债安全，但是国债市场容量有限，到期时间也不够灵活，所以自然跑到回购市场。资金不多的时候，当然会考察交易对家的风险问题，但是市场上钱太多太多的时候，为了疯狂多挣利息，就不挑了。
信用收紧的时候，杠杆降不下来，那就等死吧。
降低杠杆的办法无非三个:
1. 变卖资产，降低分子
2. 股权融资，增大分母
3. 整个卖掉。
信用风险大的时候，卖不掉。唯一活路就是找个大款卖点，大款用钱来顶。
几大金融机构的境遇很有意思（电影 too big to fail）
Bear Stearns最先出问题，它在固定收益业务上很强，尤其是住房贷款和相关债券市场，在次贷和CDO市场有重要地位，并且第一个将大量自有资金投入结构化产品自营交易。因为其下两个次贷相关对冲基金崩盘，导致07年年底S&P
将其信用评级从AA降为A。次年三月，股价狂泻将近一半，杠杆率飙到了100多倍。投资者此时企图撤资。98年Bear Stearns拒绝出钱援助LTCM，这次轮到自己倒霉了。最后是JP Morgan的Jamie Dimon打了个98％的折扣收购了Bear Stearns。股票投资者赔光了，债权投资者全身而退。
Fannie Mae, Freddie Mac的作用本来是积极的，就是为民众买房提供贷款便利。这事本来银行也能做，但是两房有一个极大的优势那就是半国有性质，有政府的隐形担保，融资成本低。两房的盈利模式很银行一样，也就是利差加杠杆。多数稳定的大银行的评级都是AA，不是 A也不是 AAA，就是因为杠杆跟信用风险的tradeoff。但是两房有政府隐形担保，怎么样都是AAA。其实很多投资银行的结构债券也贴上了两房的标签，也就是两房靠特殊地位做与按揭无关的担保，赚保护费。07年底两房杠杆率达到60多倍。08年经济出现衰退，部分优级房贷也出问题，投资者开始抛两房股票，两房融资成本上升。政府迫不得已出手救了。如果不救，按揭市场垮掉，持有两房债的金融机构也得垮，还有大量两房债的海外投资者受损失，如果他们撤资，美元资产价格面临全面崩盘。这次美国政府对两房的拯救的结果一样是债权投资者全身而退，股权投资者赔光。同时，美国民众认为政府用纳税人的钱救华尔街救外国投资者。美国政府也是面对舆论压力，同时确实也意识到必须与金融界划清界限，防止moral harzard.
Lehman Brothers的破产就是在这种背景下导致的。Lehman Brothers其实在07年第一波次贷危机中由于使用大量衍生品对冲，避免了重大损失。可是当时的老总Dick Fuld放松了警惕，没有减仓，反而认为能抄底，增持了某些房贷资产。08年上半年房贷问题曝光，杠杆率达到70倍。其破产之导火线是韩国的korea development bank 。本来KDB打算收购Lehman Brothers，但是看到两房股东权益被牺牲，包括Bear Stearns的例子，没人敢当股东了。得赶紧找买家。Citi当时受损很厉害，而且本身投行业务也还可以，购买Lehman Brothers没多少价值。Bank of America出场了，可是BOA看中了Merrill Lynch，因为BOA的老总最注重销售网络和客户资源，而Merrill Lynch的销售网在投行里最大。于是找到了英国的Barclays。最后却因为一个小细节，那就是根据英国监管法，并购案需要股东投票通过才行，这需要时间，但是Lehman Brothers撑不了。于是，150多年的Lehman Brothers破产了。American International Group作为世界最大的保险公司，本来靠人寿，财产等传统保险业务起家，后来也涉足金融服务业，尤其是信用违约互换CDS，CDS本质就是债券保险。叫保险会受到更严格的监管，所以就取名互换。AIG有个很大优势，它的信用评级是AAA，做衍生品交易不出具抵押。越玩越起劲，买保险的也开心，有了AAA的AIG的保险，手上的债券就安全了。08年结构债券违约率升高后，AIG出现大规模亏损，不过AIG有钱，只是差流动性。AIG四处找钱，可是一查帐，发现AIG的次贷资产比Lehman Brothers高了一倍。融资融不到，这时候，三大评级机构Moody's, S&P,Fitch同时降低了AIG的信用级别。财政部Paulson拒绝拯救。但是AIG破产，首先从它手上买信用保险的各银行受损严重，另外整个保险业也面临挤兑，当时AIG的子公司情况都还稳定，再者投保的百姓利益也受直接影响。所以Federal Reserve和财政部最后还是出手救了。AIG平时借款利率是在LIBOR基准利率左右，而政府紧急贷款的利率高了8.5％。除此，政府获得了80％的股权。股东权益再次抽干，向AIG购买保险的各银行毫发无损。
金融系统，靠的是信心。 其实很多其他事也是如此。
净资产回报率≡销售利润率*资产周转率*财务杠杆率。
比如中国移动走的是高利润的路线，大型超市靠的是高资产周转率，对冲基金靠的就是高杠杆。
国家层面也能看到高杠杆: 外国大量买进美国债权类资产，美国又用这笔钱对海外进行股权类投资。美国作为一个巨大的对冲基金，利用别人的低息发展自己的企业。
对冲风险+高杠杆
套利常规两手段（不包括高频交易）:
1. 例如一些基础建设工程投资周期比较长，融资方式以长期债券为主，而买方投资者多为保守的富人，喜欢利率风险小的短期债券。这里就出现供需不平衡，套利者可以一手购买长期债券，一手发行短期票据。
2. 通过历史数据找出影响金融产品价格的风险因子，然后就可以根据各自特点，用对冲手段剔除掉不想要的风险因子，从另外那些剩下的因子中获得超额回报，再用杠杆放大。超额回报来自认为偏离正常价差的金融产品会回归历史正常值。
一旦整个市场全部呈现高杠杆，流动性收紧，资金链就断，全部出问题。人性的贪婪就可以做到如此，尤其是在金融领域一堆数学高手的产品创新的帮助下。犹如不停的用积木搭房子越搭越高越搭越高，或者平静的海面下已经是暗流激涌。一点风吹草动就完蛋。
曾有一种风行一时的策略:追涨杀跌，越跌越卖，以保在行情好的时候不踩空，行情差的时候损失不超出限额。此策略实为二叉树方法提出者的策略。看期权定价公式的几个希腊值不难看出这个策略的来源。不过亏得很惨。
另一个就是著名的诺奖得主参与的LTCM.净值不到五十亿美元，利用杠杆拥有了1200多亿。核心策略也是利用价差回归的预期。
另一数学大师西蒙斯的手段主要靠高频捕捉短暂的价格波动，他认为市场的异常状态通常都是微小而且短暂的，随时都在买入卖出卖出和买入。
总体来说，靠β挣钱属于撞大运，靠α是真功夫，也就是不管行情好坏都能赚的本事。
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